綠色金融有望成為下個十年銀行最重要的增量業務發展方向之一，綠色貸款或在十年后成為第一大信貸投向。
我們認為，綠色金融有望成為下個十年銀行最重要的增量業務發展方向之一，綠色貸款或在十年后成為第一大信貸投向。
理由
綠色金融：銀行的下個十年。2020年中國提出“2030年碳達峰、2060年碳中和”的目標，通過綠色金融支持經濟轉型成為新的國家戰略；同時，房地產、傳統基建等傳統信貸投向增速下滑，銀行需要尋找新的方向。全球背景下，以綠色金融為代表的可持續金融也成為國際共識，2021年人民銀行作為G20可持續金融工作組聯合主席牽頭起草《G20可持續金融路線圖》，為全球綠色金融發展提供了重要參考。在此背景下，我們認為綠色金融有望成為下個十年銀行最重要的增量業務發展方向之一。
綠色貸款：十年內或成第一大貸款投向。在MPA考核、碳減排工具等激勵政策影響下、以及銀行自身業務轉型需求背景下，國內綠色貸款增速較快，2022年余額同比增速約為40%。向前看，我們預計未來十年綠色貸款復合增速20%以上，年均新增約12萬億元；預計10年后新增貸款中綠色貸款占比或接近40%，超過基建貸款成為第一大投向；十年后，綠色貸款余額有望超過房地產貸款（包括按揭和對公），僅次于基建，約占全部貸款余額的24%。
長期經濟效益合理。我們使用經濟價值增加值（EVA）和風險調整經濟資本回報率（RAROC）指標評價綠色貸款經濟效益。根據我們的測算，綠色貸款的經濟效益高于一般對公貸款，主要因為違約概率和資金成本較低（由于碳減排工具等政策支持）。根據人民銀行數據，近年綠色貸款不良率基本維持在0.5%以下，主要由于行業早期景氣度較高；長期來看，隨著相關行業進入成熟期，我們預計綠色貸款不良率可能最高上升至1.0%-2.0%，但經濟效益仍高于一般對公貸款。
風險
氣候變化引發潛在系統性金融風險，市場競爭加劇，政策落地不及預期。
正文
你所要了解的綠色金融
為什么現在我們需要關注綠色金融？
可持續金融正逐漸成為國際共識。據二十國集團（G20）發布的《可持續金融路線圖》，可持續金融的首要內容包括：支持公正和可負擔的氣候轉型，進一步整合可持續性的其他方面，包括自然和生物多樣性，以及社會問題（如能源獲取和減貧）。隨著可持續發展和經濟轉型的需要，可持續金融正日益得到重視。2021年初，G20恢復設立可持續金融研究小組，人民銀行和美國財政部任聯合主席，牽頭制定完成了《G20可持續金融路線圖》，成為國際層面引導市場資金支持應對氣候變化的重要指引。2022年11月，《G20轉型金融框架》得到了G20領導人峰會的批準并被正式發布，引導市場資金支持高排放行業穩妥有序地實現低碳轉型。
綠色金融是可持續金融的主要構成。ESG和可持續發展成為國際上廣為關注的熱點；國內看，以綠色金融為代表的可持續金融體系正在逐步搭建：2002年，國際金融公司和荷蘭銀行牽頭提出《赤道原則》，鼓勵銀行履行環境和社會責任；2018年，中國銀保監會首次提出“兩增兩控”，激勵銀行發放普惠小微貸款；2019年，聯合國發布《負責任銀行原則》，幫助銀行推動可持續發展；2020年，中國明確提出2030年“碳達峰”和2060年“碳中和”的“雙碳”目標，計劃以綠色金融為重要抓手，不斷完善綠色金融政策體系，鼓勵銀行發揮引導社會資本投入綠色項目、加強氣候風險管理和推動排碳市場定價的作用，支持有序綠色轉型和可持續金融發展。
房地產和傳統基建貸款業務增速下行推動銀行尋找轉型方向。過去銀行貸款業務主要依賴于房地產和傳統基建行業，但近兩年來這些行業增速有所下滑，銀行需要尋找新的轉型方向。我們認為，短期貨幣政策和金融監管等激勵機制提高項目收益、吸引銀行投資，長期綠色項目由“外生性”走向“內生性”、環境效益轉化為經濟效益，可以提升綠色貸款等產品的經濟價值創造能力，吸引銀行更多地投入可持續金融實踐。
本文中，我們首先聚焦銀行業當前在綠色金融領域的發展成果、微觀業務運營和考核。其次，綠色貸款是目前可持續金融體系下與銀行金融業務較為相關、也相對成熟的金融產品，我們試圖預測綠色貸款可為銀行帶來的增量市場規模和經濟效益。再者，我們關注宏觀層面央行針對銀行開展的氣候變化風險壓力測試，以及微觀層面綠色金融資源配置的不均衡現狀。最后，我們基于上述內容和分析，以典型案例為代表，探索銀行如何進一步發展綠色金融的商業模式。
當我們談論銀行ESG，我們在談論什么？
環境、社會和治理（ESG）是當前較為成熟的可持續發展概念框架。結合我國實體經濟與金融體系的關系和政策特點，我們梳理了銀行業在ESG框架下各維度的相關內容、特色業務及實踐，并根據國內銀行公布的ESG（社會責任）報告整理出相關業務或實踐的量化評判標準。
圖表1：我國銀行業ESG議題和特色業務及實踐梳理
資料來源：SASB，中國人民銀行，中國金融學會《中國綠色金融發展研究報告（2021）》，公司公告，中金公司研究部
其中，由于2016年我國央行、財政部和發展改革委等部門聯合印發了《關于構建綠色金融體系的指導意見》[1]，以政府為主導的綠色金融政策框架基本構建完成，因此我國銀行目前的可持續金融產品以環境維度的綠色金融產品為主。受數據可得性所限，我們將主要針對商業銀行的綠色金融實踐展開討論。
銀行如何披露ESG成果？
我國商業銀行主要通過社會責任（ESG）信息披露體現實踐成果。目前銀行的ESG披露主要參照2009年中國銀行業協會發布的《中國銀行業金融機構企業社會責任指引》，同時參考全球報告倡議組織（GRI）、《赤道原則》、氣候相關財務信息披露工作組（TCFD）等國際組織的ESG信息披露框架進行整合。
我國銀行的ESG信息披露主要有兩種形式：
? ESG（或社會責任）報告：銀行較為普遍采用的ESG披露形式。主要披露框架沿用2009年的經濟責任、社會責任、環境責任三維度，部分銀行也會接軌GRI等國際組織信息披露框架，在報告中注明相應披露框架的內容索引。
? 環境信息披露報告：近幾年，受氣候相關風險重視度逐漸提高影響，部分銀行紛紛開始以全行/分行形式發布獨立的環境信息披露報告，如2021年7月興業銀行深圳分行發布《2020年環境信息披露報告》[2]，成為首個公開發布環境信息披露報告的全國性銀行分支機構，2022年7月建設銀行發布首份《環境信息披露報告》[3]，成為首個正式發布環境信息披露報告的國有大行。環境信息披露的報告主要參照中國人民銀行《金融機構環境信息披露指南》、氣候相關財務信息披露工作組（TCFD）披露建議框架。
圖表2：銀行業相關ESG指引框架國際對比
資料來源：TCFD，銀保監會，人民銀行，聯合國環境規劃署金融倡議，銀行業協會，《企業ESG披露指南》團體標準研討會，中金公司研究部
與國際對比，我國銀行業ESG信息披露優劣并存。向前看，我們認為國內銀行業ESG信息披露的下一步發展方向應為規范化、系統化、定量化。
? 優勢：披露時間長、普及率高。我國上市銀行的社會責任報告自2006年開始披露，迄今已持續16年。據中誠信統計，截至2021年6月30日，我國有47家上市銀行發布2020年度ESG（或社會責任）報告，其中包括38家A股上市銀行（含A+H股同時上市銀行）及9家H股上市銀行。在社會責任報告中，約90%以上的銀行均表示遵循或制定了綠色金融相關的管理辦法或意見，并不同程度上披露了在管理架構、綠色運營、綠色投融資維度上的銀行實踐情況，而國際上僅28%的銀行按照氣候相關財務信息披露工作組（TCFD）要求披露氣候相關信息。
? 劣勢：信息披露內容范圍及口徑不一，可用性有待提高。從上市銀行公告來看，大部分銀行都能披露綠色貸款余額、綠色運營量化數據，但采用統計口徑及范圍不一，如計算碳排放時部分銀行計算范圍僅限為總部，部分銀行則涵蓋集團總部及分支機構；披露投融資減排節約量、“兩高一?！辟J款余額行業較少。
圖表3：2020年國際銀行業氣候信息披露占比為28%
資料來源：TCFD，中金公司研究部
圖表4：約90%的國內上市銀行遵循或制定綠色金融相關制度，但“兩高一?！辟J款余額占比等信息披露較少
資料來源：公司公告，中誠信綠金，中金公司研究部
如何用碳足跡測算銀行貸款的環境效益？
如何量化商業銀行開展貸款業務中所實現的環境效益（間接節能減排量），貸款碳足跡測算是回答這一問題的測算方法之一?！疤甲阚E”，即在生產、消費等過程中溫室氣體排放的集合；“貸款碳足跡”即銀行對特定企業發放貸款，這部分貸款被用于企業的生產經營活動時排放的溫室氣體集合。
興業銀行在披露貸款碳足跡測算方法及結果方面處于國內商業銀行的前列。據興業銀行深圳分行2020年環境信息披露報告，興業銀行采用的貸款碳足跡核算主要參照碳核算金融合作伙伴關系（PCAF）和TCFD提供的核算方法，分別據總資產和企業價值計算分配因子，從而核算特定企業的貸款碳足跡。
圖表5：興業銀行采用總資產和企業價值法核算對特定企業的貸款碳足跡
資料來源：興業銀行深圳分行《2020年環境信息披露報告》，中金公司研究部
轉型金融：傳統行業的轉型之路
轉型金融是對傳統綠色金融的重要補充。在可持續金融的框架內，綠色金融主要面向增量維度上減少碳排放的投融資活動，聚焦“純綠”或接近“純綠”的經濟活動；而轉型金融則主要關注存量維度上高碳主體向低碳轉型過程中的投融資需求，聚焦“棕色”資產。
目前國內外轉型金融仍處于探索階段。（1）框架體系：2022年中國和美國共同主持的G20可持續金融工作組起草了《G20轉型金融框架》，并于11月16日得到了G20領導人峰會的批準并被正式發布[4]。（2）區域試點：2022年4月，浙江省湖州市率先提出加快推進轉型金融體系建設，并印發了《湖州市轉型金融支持目錄（2022年版）》[5]，聚焦能源、工業、建筑、農業四大領域，確立了轉型金融支持的九大行業、三十項細分領域。（3）目錄探索：根據2022年11月綠金委發布的工作展望[6]，當前綠金委正在支持中國人民銀行開展轉型金融目錄編制工作，首批包括煤電、鋼鐵、建筑建材和農業等相關行業。未來一年中，綠金委將對石化、化工、建筑、航空、有色等高碳行業開展轉型金融標準的研究，并積極探索轉型目錄落地方式。
圖表6：《G20轉型金融框架》五個支柱及相關原則
資料來源：《G20轉型金融框架》，中金公司研究部
當前轉型金融產品的市場規模相對偏小，主要以債務類融資工具為主。目前轉型金融產品主要包括可持續發展掛鉤貸款和可持續發展掛鉤債券，但考慮到高碳主體本身可能面臨較高的負債率，我們認為未來股權類融資工具、保險和擔保等風險緩釋工具、資產證券化產品等或存在較大的發展空間。根據Climate Bonds Initiative[7]，截至1Q22末，全球綠色債券累計發行量已達到1.7萬億美元；而可持續發展掛鉤債券的累計發行量僅為1,555億美元，轉型債券僅為102億美元，當前轉型金融產品的市場規模相對偏小。
綠色貸款：十年內或成第一大貸款投向
綠色貸款：銀行可持續金融的核心
綠色貸款目前主要用于基礎設施綠色升級和清潔能源產業。據2019年中國國家發展改革委、工業和信息化部等七部委聯合印發的《綠色產業指導目錄》，綠色貸款是主要投向節能環保、清潔生產、清潔能源、生態環境、基礎設施綠色升級和綠色服務等領域的貸款[8]。
圖表7：綠色貸款分類口徑與占比
注：數據截至2022年二季度 資料來源：《綠色信貸統計信息披露說明》，《綠色產業指導目錄（2019年版）》，中國人民銀行，中金公司研究部
綠色貸款是我國綠色金融體系的主要實踐方式。銀行業綠色金融相關業務主要包括發放綠色貸款、承銷或發行綠色債券，其中綠色貸款是主要的綠色金融業務。存量上，綠色貸款體量較大，約占綠色金融融資余額的90%以上。根據人民銀行、CBI，截至2021年末我國綠色貸款余額為15.9萬億元，而貼標綠色債券存量規模僅有1.5萬億元。增量上，2021年綠色貸款/綠色債券分別新增4.0萬億元/0.7萬億元，同比多增2.3萬億元/0.4萬億元，綠色貸款貢獻主要新增規模。
圖表8：截至2021年，綠色貸款余額為15.9萬億元，高于綠色債券余額1.5萬億元
資料來源：Wind，人民銀行，CBI，中金公司研究部
綠色貸款的今天：增速快、不良率低
近年來綠色貸款保持高速增長，基建類綠色貸款占比相對較高。截至2022年9月綠色貸款對全部貸款的增量貢獻達29%（過去12個月），綠色貸款靠前發力體現我國貸款投向結構向綠色低碳逐漸轉型。從貸款投向來看，當前綠色貸款主要投向交運、倉儲、電力、水利等行業，主要用途為基礎設施綠色升級、清潔能源和節能環保產業。截至2022年6月末，綠色貸款（基建類）余額達到9.5萬億元，占綠色貸款余額的48.4%。
圖表10：截至2022年9月，綠色貸款增量貢獻達29%，居于各類貸款貢獻的第二位
資料來源：Wind，中金公司研究部
圖表11：綠色貸款主要投向交運、倉儲、電力、水利等行業
資料來源：Wind，中金公司研究部
圖表12：綠色貸款主要用途為基礎設施綠色升級、清潔能源和節能環保產業
注：基建類綠色貸款包括投向交通運輸、倉儲和郵政業與電力、熱力、燃氣及水生產和供應業的綠色貸款；節能環保產業數據于3Q21起披露
資料來源：Wind，中金公司研究部
圖表13：當前綠色貸款中基建類貸款占比約為50%
資料來源：Wind，中國人民銀行，中金公司研究部
綠色貸款不良率維持較低水平，資產質量優于其他類型對公貸款。我們統計自2013年至今，綠色貸款不良率基本維持在0.5%以下，2020年末綠色貸款不良率僅為0.3%，與按揭貸款不良率相近。而同期（2021年）制造業貸款/開發貸/基建貸款/全部對公貸款平均不良率分別為3.4%/2.9%/1.3%/2.1%，綠色貸款資產質量明顯優于其他類型的對公貸款。
圖表14：綠色貸款不良率維持低位，資產質量優于其他對公貸款
注：綠色貸款不良率為行業數據，其中2017年及以前為國內21家主要銀行節能環保項目和服務貸款（原綠色信貸子口徑）不良率。對于其他貸款不良率數據，我們以上市銀行貸款不良率測算 資料來源：Wind，中國人民銀行，公司公告，中國綠色金融發展研究報告，中金公司研究部
當前綠色貸款投放行業結構與實際融資需求結構存在一定偏差。目前來看，綠色貸款的主要投向用途為基礎設施綠色升級，但投向交運倉儲和郵政業，電力、熱力、燃氣及水生產和供應業的余額占比之和不足50%，與我們預測為達到雙碳目標所需行業投資結構仍有一定差距，我們判斷背后可能的原因為綠色交運項目更易獲得政府擔?；蛲恋氐裙潭ㄙY產抵押。
圖表15：當前綠色貸款投向行業結構與碳中和下行業轉型的投資需求結構存在一定差距
注：2021-2030及2031-2060預測節奏為我們根據為達到碳中和目標所需的綠色投資估計量測算 資料來源：中國人民銀行，《碳中和經濟學》，中金公司研究部
發展動力：政策鼓勵+銀行自身轉型需要
綠色貸款目前已納入MPA考核和銀行評級政策，激勵銀行加快發展綠色貸款。據我國綠金委主任馬駿，24家全國系統重要性銀行的綠色信貸績效從2017年三季度起納入MPA考核，綠色信貸占比較高的銀行可獲得較高的MPA得分[9]。2021年7月起，央行《銀行業金融機構綠色金融評價方案》正式實施，綠色金融業務的評價結果被納入央行金融機構評級等政策和審慎管理工具，評級較好的銀行可能取得較低的核定存款保險差別費率，或在規模擴張、業務準入及再貸款等貨幣政策工具運用上得到央行的激勵。
存量貸款結構向綠色可持續轉型，引導銀行壓降“兩高一?！钡雀攮h境風險行業貸款敞口。近年銀行正在壓降投向高環境風險行業、高碳排放行業的貸款敞口，如光大銀行對鋼鐵、水泥、平板玻璃、電解鋁、煉焦、造紙等“兩高一?！保ǜ呶廴?、高能耗、產能過剩）行業設定指令性限額，并根據這些行業存量客戶的環境保護、安全生產等實施情況將客戶分為支持類、維持類、壓縮類和退出類四個類別，分類管理，逐級退出。
據我們統計，2015-2021年，上市銀行投向高環境風險/中環境風險/高碳排放行業的貸款敞口分別下降了1.9/4.1/8.5 ppt，顯示存量貸款結構同樣在向綠色可持續方向轉型。我們認為，這一趨勢一方面源于監管層近年不斷強調對“兩高一?！毙袠I貸款加大風險防范、授信限制，另一方面也源于銀行借機主動清退信用成本過高的貸款項目。制造業貸款，尤其是供應鏈貿易融資業務，其抵押品多為應收賬款債權、存貨、倉單等，貸款的信用風險相對較大、不良率較高。因此，銀行自身也有動力整頓這類存量貸款業務。